記者 金嘉捷 編輯 黃蕾“幸好抓住這幾周的時(shí)間窗口，今年債券順利發(fā)出去了。”從年初開始就籌備發(fā)債的武總，最近終于松了口氣。他所在的地方國企今年首次發(fā)債，拿到了AA+的信用評級。“但是上半年政策收緊，融不到錢，從10月份開始整個(gè)環(huán)境才有所好轉(zhuǎn)，不然到了年底銀行的頭寸又要緊了�！�
10月份以來，多部門出臺政策為民企紓困，也帶動(dòng)了整個(gè)企業(yè)債券融資市場回暖。11月民企債券發(fā)行放量，凈融資額結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月為負(fù)，悄然轉(zhuǎn)正。
然而，市場信心仍未徹底恢復(fù)，11月債券違約風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊謹(jǐn)慎。企業(yè)融資兩極分化趨勢明顯，質(zhì)地優(yōu)良者受資金追捧，低資質(zhì)者仍乏人問津。
中低評級企業(yè)發(fā)債不好賣
10月以來，衍生品中的“明星產(chǎn)品”信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具發(fā)力，為民企發(fā)債降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。目前已有24家民企喜獲“加持”，發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)明顯上升。但看似一片“火熱”背后，仍有“涼涼”的尷尬。
“有工具保護(hù)的那部分民企債倒是熱賣了，但是剩下的就沒人要，只能我們自己包銷了�！币患倚庞蔑L(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）創(chuàng)設(shè)銀行的投行部人士無奈地表示，通常CRMW根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)評估和民企資質(zhì)測算，只能覆蓋20%至60%不等的債券發(fā)行額，未被CRMW覆蓋的部分依然存在違約風(fēng)險(xiǎn)，較難獲得投資者的青睞。
其實(shí)，相比于其他中低評級企業(yè)，這些被選中的民企已經(jīng)算是“幸運(yùn)兒”�！坝袘{證保障的民企相對是受歡迎的，畢竟是主承銷銀行精心挑選過的標(biāo)的，即便"裸買"（購買不被CRMW覆蓋的剩余債券），也仍有人愿意�！币患胰虃谫Y部負(fù)責(zé)人告訴記者，但是其他未受到憑證保障的民企，即使AAA評級的都不太好賣。
就在11月，這位負(fù)責(zé)人手上完成的幾單債券都來自國企。“AAA評級的國企比較受歡迎，稍低一些的AA評級國企，必須母公司加擔(dān)保才能賣出去，民企債還是賣不動(dòng)�！�
對比今年前三季度，11月的債券融資已明顯回暖。國盛證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，11月民企債發(fā)行利率邊際改善，平均票面利率環(huán)比下行32個(gè)基點(diǎn)。
“但是資質(zhì)分化加劇，中高等級民企債發(fā)行和成交占比提升、信用利差下行幅度較大�！眹⒆C券在研報(bào)中指出，11月成交的1251億元民企債中，AAA、AA+等級的民企主體占據(jù)了86.87%，且AAA民企債信用利差開始回落的時(shí)間點(diǎn)最早、下行幅度最大，顯示出資質(zhì)分化加劇的局面。
買家謹(jǐn)慎源于違約隱憂
投資者的謹(jǐn)慎，仍來自于對于企業(yè)違約的擔(dān)憂。記者通過Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，11月有25只信用債違約，債券余額共計(jì)220.96億元，較10月份的256.3億元有所下降，但仍處于年內(nèi)高峰。年初至今，累計(jì)已有1290.27億元債券違約。
除了新光控股、永泰能源、凱迪生態(tài)等“老面孔”，還出現(xiàn)了一體控股、東辰控股、中基投資、宏圖高科、金茂集團(tuán)等新增違約主體，主要集中在AA評級。數(shù)據(jù)顯示，11月民企債違約債券余額為169.86億，占比高達(dá)83%。
“雖然現(xiàn)在流動(dòng)性充裕，但是整體信用還不算寬松，機(jī)構(gòu)投放還是比較謹(jǐn)慎，企業(yè)信用還未完全恢復(fù)�！鼻笆鎏峒暗哪俏晃淇偢嬖V記者，現(xiàn)在亟須增進(jìn)企業(yè)信用體系，對于一些地方國企的增信配套措施仍不夠，建議多設(shè)立一些信用引導(dǎo)機(jī)制。
在信用風(fēng)險(xiǎn)不明朗的當(dāng)下，機(jī)構(gòu)普遍縮短久期、以防御為主�！艾F(xiàn)在賣出去的債基本都是3年以內(nèi)的，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，民企里要選優(yōu)質(zhì)的、規(guī)模大一點(diǎn)的，國企也以AAA和有擔(dān)保的為主�！鄙鲜鋈倘耸勘硎尽�
“目前來看，企業(yè)流動(dòng)性脫困并不代表企業(yè)基本面就變好，政策支持可能只是緩解了企業(yè)暫時(shí)的流動(dòng)性，企業(yè)長期盈利還是要看經(jīng)營情況和經(jīng)濟(jì)形勢。如果未來政策支持繼續(xù)發(fā)力落地的話，明年市場或會(huì)有所好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對會(huì)提升�！币晃粶纤侥既耸繉τ浾弑硎尽�
